中通快递：共享文化、成本管控打造快递行业龙头

从2017年行业总体数据来看，“通达系”快递企业里中通各项数据都处于领跑地位，为何中通就能脱颖而出呢？总体来说有三点一句话：一是同建共享文化提供激励机制，二是成本管控措施提升盈利能力，三是充沛资本提供强劲动力。

1）“同建共享”文化带来高增长：中通是唯一总部层面上实行加盟上持股的快递公司，高管及员工持股比例高，完善的激励机制带来业务量高增长：2011-2017 年复合增速68%，市场份额从7.6%翻倍至15.5%； 

2）成本管控能力强：中通通过提高自有车辆占比、使用大型卡车、投入自动化分拣系统等措施优化成本，单票成本为通达系最低。在单价逐年下滑的趋势下，中通快递单票盈利稳步提升，且为通达系最高。

3）资本开支建立护城河，服务品质快速改善：得益于充沛的现金流，中通大力投入自有中转中心、运输车辆和设备（2017 年经营活动现金流36 亿，足以覆盖资本开支28 亿元），以此提升整个服务网络的效率，服务品质稳居通达系首位。

“同建共享”提供激励机制

2013~2016 年，中通快递包裹量年均复合增长率为61%，远高于行业（50%）及通达系其他公司（圆通、韵达、申通分别为51%/41%/30%），市场份额持续提高，从2011 年的7.6%翻倍到2017 年的15.5%。此外，通过持续观测一系列关键服务质量指标，如送货延迟率、投诉率和包裹损坏率，中通快递的服务质量持续改善。根据国家邮政局的消费者满意度数据，中通快递的排名从2013年的第六位上升到了2017 年第三位，位列通达系公司首位。中通快递的时效性排名从2013年的第六位上升到了2017 年第四位。加盟模式下，中通快递依靠加盟商从客户揽件并向客户派件，加盟商依靠中通快递的转运中心及运力来完成包裹交付。我们认为，主要加盟商及公司员工持有公司股份，独特的“同建共享”文化提供激励机制，助推中通的业务量快速增长和服务品质的提升。

中通市场份额

中通快递通过构建“同建共享”体系，实现与加盟商利益的一致化。

► 中通是唯一总部层面上实行持股加盟的快递公司。为了巩固并优化主要地区的快递网络，中通快递于2014 年、2015 年和2016 年分别以股份和现金方式收购了8 家、16 家和1 家加盟商，共支付2.17 亿股股票作为收购对价，产生商誉41 亿元。主要地区的加盟商都成为中通快递的股东，与中通利益一致，具有增加业务量、提升市场份额的正向激励。

► 快递网点价值升值。中通建立有效透明的系统，使加盟商可将业务转让给中通批准的买家而退出网点，并通过转让获得其业务的价值升值。中通快递为双方提供估值信息及相关指导，为加盟商解决退出途径的后顾之忧。

► 自营转运中心重资产模式，有助于加盟商降低运输成本，增加业务量并提高效率。中通快递共有82 家转运中心，其中自营中心76 家，并在技术和设备（自动分拣设备、可伸缩式皮带输送机等）上投入大量资金。因此，中通快递单件快递对应的“总固定资产”（固定资产、在建工程和无形资产之和）位列通达系首位（1.19 元），高于其余公司（韵达0.96 元，圆通0.95 元，申通0.41 元）。中通转运中心自营数量多且比例高达93%，在通达系中仅次于韵达（韵达为95%，圆通为74%，申通为59%）。 

网点数量对比

 单票“总固定资产”（含土地使用权、在建工程）

附图： 中通自营转运中心占比高

中通加盟商与通达系其他快递公司相比，数量多规模相对较小，更易于管理。截至2017年末，中通有3800 家直接加盟商，数量为通达系首位。由于A 股快递公司尚未全部披露年报，如涉及相关数据对比，我们以2016 年或2017 年上半年数据作为对比（下同），每家中通加盟商日均快递业务量为3,400 件包裹，低于申通的5,500件和圆通的4,700 件。相比大型加盟商，总部对小型加盟商的控制力更强。中通定期根据包裹数、本地市场份额、包裹安全性等指标，对加盟商进行业绩考核，通过奖惩措施保障加盟商服务质量。

中通加盟商日均处理量低 

成本管控强，单票盈利能力领先

2016 年，中通快递单票盈利0.48 元（2017 年扣除税收返还的影响后为0.47 元，主要是由于服务大客户增加了部分成本），高于通达系其他公司（韵达0.36 元，申通0.36 元，圆通0.29 元）。

中通快递单票盈利高主要归功于其卓越的成本控制。中通快递单票收入低于其他快递公司。2017 年上半年，中通快递单票收入为2.09元，低于圆通的3.63 元（含派送费）、申通3.22 元（含派送费）和韵达的2.19 元。然而，中通快递的单票成本远低于同行。2017 年上半年，中通快递的单票成本仅为1.40 元，远低于圆通、申通和韵达（分别为3.17 元、2.58 元和1.51 元）。因此，2017 年上半年，中通快递单票盈利0.46元，领先通达系。 

中通单票成本远低于同行

中通成本结构（2017）

并且中通运输成本低于行业平均水平，中通快递2017 年单票干线运输成本约为0.77 元，较2016 年（0.83 元）下降6.6%，远低于其他快递公司，且仍处于下降趋势。卓越的成本效益得益于三点：

一是集中路线优化和运输管理。中通82 个转运中心通过超过2,000条精心规划的线路相连。中通快递控制整个干线运输系统的路线规划和车辆调度，不断优化路线并提高效率。例如，对于运输中的每个包裹，中通快递将其运输到最接近目的地的转运中心，无论转运中心和目的地是否位于同一加盟商覆盖的区域，显著减少了运输时间并降低了运输成本。此外，通过优化路线，中通快递提高装载率，降低单票成本。干线运输具有规模经济性，因为每次运输的大部分成本（燃料、折旧和劳动力）相对固定，随着装载率的提升，单票成本显著下降。

二是自有车队降低单位成本。截至2017 年末，中通快递的干线运力包括：1）3,600 辆自有卡车；2）关联公司桐庐通泽（Tonglu Tongze）拥有约1,200 辆卡车；及3）独立第三方运输公司的合同运力。使用自有卡车能够减少外包运输成本的上升（尤其是业务量旺季期间），同时可以最大化利用运能。

三是大型卡车单票成本更低。中通的3,600 辆自有卡车中，约有1,800辆卡车为15~17米长的大型卡车，并且数量不断增加。与行业中通常使用的9.6 米卡车相比，这些大卡车边际成本小，而运输能力几乎是小型卡车的两倍。使用15~17 米长的新款卡车将有助于提高效率并降低单票运输成本。 

与通达系其他快递公司相比，中通快递转运中心单票成本较低，2017 年单票成本为0.39元，较2016 年下降9%。这主要归功于中通快递努力升级设备，以降低单票成本和提高效率。例如，中通快递与研究机构合作开发自动化分拣设备的关键部件，以低于进口设备的成本，满足其独特的业务要求。

2014~2016 年，中通单票分拣成本每年上涨约7%，主要由于对自营分拣中心加大了投入，而自动化设备2016 年才开始引入，部分分拣中心尚未实现满产运行。2017 年规模效应开始体现，分拣中心每件成本较2016年（0.43 元）下降8.6%至0.39 元，业务量旺季的四季度每件成本也从4Q16的0.39 元下降至4Q17 的0.38 元。中通管理层表示将持续投入自动化设备。2017 年底，公司共有58 台自动分拣设备，位于43 个转运中心，处理包裹占比约为40%。公司计划18 年新装20-30 台自动分拣设备用于常规包裹，另外将安装15台用于大件包裹自动分拣，50台动态称重机。 

资本开支建立护城河

固定资产是快递公司的核心资源和竞争力的来源。全国化的快递网络是快递公司的业务基础，高效的分拣、运输设备能有效实现成本降低，建立进入壁垒，提高企业竞争力，同时也提升时效和服务品质。

依托良好的现金流，中通快递资本开支稳步增加：2017 年资本支出共计28 亿元，其中主要包括用于自营分拣中心和仓储（购买土地使用权2.55 亿元）以及购买固定资产、设备和车辆25.7 亿元，2014~2017 年复合增速为53%。除直营模式的顺丰外，中通资本支出是通达系快递公司中最高的（A股快递公司尚未全部公布年报，以2017 年前三季度数据衡量）。资本支出推动中通不断完善快递网络，提高分拣、运输效率，建立业务护城河。

2017 年10 月1 日，中通以1.80 亿港元现金低价收购秀驿核心业务及其子公司，进军货运代理业务。秀驿是一家货代和国际物流服务企业。本次收购有助于中通增强货代业务和国际物流服务，不断扩充业务版图，更好满足客户需求。

中通资本开支逐年增加

总固定资产对比（2017 年中报数据）

充沛的现金流和强劲的财务状况支撑后续发展，中通快递拥有强劲的财务状况，具有良好的经营现金流和少量有息债务。2014~2017 年，中通快递经营现金流分别为11亿元、19 亿元、25 亿元和36 亿元，年均复合增长率50%，并且已经足以覆盖全部资本开支需求；2017 年，中通账上现金及现金等价物（含定期存款）为106.5 亿元（包含IPO 募集资金），足够为后续发展和扩张提供有力的资金支持。 

截至2017 年末，中通品牌拥有员工超30万名，中通服务网点约2.9万个，转运中心82个，网络合作伙伴9500 余家，干线运输车辆4800 余辆（自有3600 辆，桐庐通泽1200辆），干线路由2000 余条，网络通达97.69%以上的区县，乡镇覆盖率超过81.5%。过去几年来，中通实现了规模和盈利的快速增长。2014-2017 年，中通快递业务量从18亿件增长至62 亿件，三年复合增速51%；2017 年营业收入131 亿元，三年复合增速50%；2017 年净利润32 亿元，三年复合增速98%，净利润率稳步提升。由此而看来，中通的发展速度快中带稳，优势一路领先，并将持续发挥，促进正循环。

（来源：中金公司研究部，双壹精编）