特色小镇热潮下的运作模式猜想

当下最热的三大话题是什么?特色小镇，一个集千万恩宠的蓝海市场;ppp模式，一种正高速发展的政企合作模式;资产证券化(又称“ABS”)，一个有望将ppp资产盘活并实现再融资的创新模式。如果将这三个当红炸子鸡联合起来，将会产生怎样的化学效应?又将创造出怎样的超规模市场?实在难以想象。不过，随着政府大力推动ppp模式和资产证券化，我们大可以想象一下，这三个新生事物结盟后的未来市场前景。

“PPP+ABS”加速度

在政府的强推下，PPP+ABS正以超速度运转。在短短的四个月，四单ppp资产支持专项计划已经走马上任。

4月11日，华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费权资产支持专项计划、中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划以及中信建投-网鑫建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划三个产品，在上交所挂牌转让。算上3月份挂牌的广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划，已经有四个专项计划获批交易。

市场不禁哗然，同属资产证券化范畴，推动多年的REITs至今仍未能创造出一款真正的产品出来，而ppp这种半商业性质的政企合作产品却率先在资本市场实现交易。这背后潜藏着何种神力?

当然，政府在这中间扮演着相当重要的角色，一路绿灯，让PPP+ABS得以最快的速度面世。去年12月，发改委联合证监会印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》，鼓励PPP项目进行资产证券化，这是政府首次以通知的形式推动资产证券化产品落地。此后，上交所、深交所发文支持PPP项目资产证券化。3月份，发改委向证监会提交了首批PPP资产证券化项目的推荐函等。

让ppp产品以投资品的形式可以上市交易转让，政府背后的目的不言而喻。众所周知，ppp作为当下最火的政企合作形式，通过与社会资本合作，不仅可以缓解地方政府债务压力，还可以引入优秀的管理、人才、技术，实现产业升级的需要，同时，可以转换政府职能，提高运作效率，这也正是近几年国家力推的新型投融资平台方式之一。

但是，由于ppp项目的范围多为基础设施建设、公共设施建设等领域，运营时间长、投资金额大、回款周期长，这不仅增加了企业的债务成本，还难以再扩大生产，社会资本一旦进入就很难找到退出渠道。因此，现实的情况是，很多社会资本进入意愿并不高。

而ppp项目的资产证券化将有望改变这一现状。中国REITs联盟秘书长王刚表示，从发起人来说，ppp的资产证券化不仅能够帮助政府解决债务问题，还能助力企业实现资金置换，进行新的开发建设，改善资产负债表。从投资者来说，需要稳定的投资渠道，但现实的情况是很多钱投不出去。因此，两端都有推动ppp项目资产证券化的需求，再加上政府各个部门多管齐下，促成较快的落地。

三个万亿级市场

首批四单ppp资产支持专项计划中，最引人瞩目当属华夏幸福，不仅因为其发行了第一个园区领域的ppp资产证券化项目，还因为华夏幸福的“ppp之王”身份，尽管这只是业内和和部分媒体给予的称号，但其参与的PPP项目数量之多却是事实。

在相关专家看来，华夏幸福园区ppp项目能够成功与资本市场对接，带来另一层深意。华夏幸福所打造的固安工业园，是2015年唯一一个入选发改委首批PPP项目库的产业新城项目，其ppp模式还实现了在河北、河南、江苏、安徽等地的复制与布局。而固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费权资产支持专项计划，则让市场看到了园区以及更大范围的城市运营领域，在对接资本市场方面所存在的希望以及更广阔的前景。

值得注意的是，在大热的特色小镇领域，华夏幸福也在试点与地方政府以PPP模式进行合作开发。据资料显示，华夏幸福计划将在未来三年在环北京区域、沿长江经济带以及珠三角区域等大城市、核心城市的内部以及周边布局百座特色小镇。

除了资产证券化外，另一个处于风口的就是特色小镇。自去年各部委联合下发通知提出到2020年培育1000个左右的特色小镇后，这个领域已然成为各路资本争抢的大蛋糕，并迅速形成万亿级的产业新风口。资料显示，仅浙江一个地区，就计划在未来三年投资5000亿建设100个特色小镇项目。按此计算，1000个特色小镇所带来的投资额保守估计也要达到5万亿左右的规模。

另一个总投资超过万亿规模的是ppp领域。根据财政部消息，截至2016年底，全国PPP综合信息平台入库项目11260个、总投资13.5万亿元，已签约落地项目1351个、总投资2.2万亿元。

此外，据《中国资产证券化白皮书(2017)》显示，2016年全年，我国共发行资产证券化产品便已超9000亿元人民币，同比增长近50%。也就是说，目前，我国已经发行的资产证券化规模至少超过万亿。

从ABS到园区ppp，从园区ppp到特色小镇ppp，再从特色小镇ppp到ABS。如果将这三个万亿级别的投资平台打通，那将产生怎样的想象空间?

特色小镇的资本化运作模式猜想

当然，对于特色小镇下的PPP+ABS未来市场空间，现在仍处于一个大猜想阶段。

在一位资产管理机构的相关负责人看来，只要满足可转让、能产生持续可期稳定现金流的资产，就可以资产证券化。在特色小镇领域，只要符合这样的标准，也可以操作，但就目前来说，特色小镇只是政府政策导向，还未到达实操阶段。

王刚也表示，特色小镇目前更多是在规划建设阶段，ppp发挥的空间更大，待项目成熟后，如果能产生稳定的现金流，就可以设计证券化的产品，或者是ppp+ABS，或者是REITs产品。但是，必须把特色小镇的商业模式说清楚，可售比例占多少，多少比例能形成稳定的可增长现金流等等。

根据《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》，进行资产证券化的PPP项目必须已经正常运营2年以上，并已产生持续、稳定的现金流。

一位参与设计了首批ppp资产证券化项目的人士透露，目前最大的问题并不是成本、价格、收益等问题，当然这也会影响资产支持专项计划的在交易市场的发行，但并不直接制约。最主要的问题是没有符合证券化发行条件的项目。2014以来，真正入库进入两年运营期并实现持续、稳定现金流的项目很少，可以说基本没有。

此外，在特色小镇领域，ppp模式仍在探索阶段，真正可行的案例并不多见。但是在相关专业人士看来，特色小镇建设规模大，地方政府不仅需要大规模的社会资本来补充，对于产业、人才、技术、运营、管理等方面的需求都很强烈。因此，“特色小镇+PPP”是一种值得期待的发展模式。